워런 버핏은 가치 투자의 선구자 벤저민 그레이엄의 투자 원칙을 통해 엄청난 부를 일궈냈다. 하지만 버핏의 오랜 동료 찰리 멍거는 버핏 만큼 크게 그레이엄의 영향을 받지 않았다.​

2014년 월스트리트 저널의 제이슨 츠바이크와의 인터뷰에서, 멍거는 그레이엄을 버핏만큼 좋아하지 않는 이유를 설명했다.

나는 그레이엄과 그의 아이디어가 워런 만큼 좋아하지 않습니다.

이점을 먼저 이해해야 합니다. 워런은 젊은 날에 그레이엄을 만났고, 그와 함께 일하기도 했기 때문에, 그레이엄의 통찰이 그의 삶을 바꿔놓았고, 초기 투자 시절 상당 부분을 근거리에서 그레이엄을 숭배하면서 보냈다는 것입니다.​

그레이엄에게는 투자자로서 배울 것이 많았습니다. 그레이엄의 투자 원칙은 대공황 때 만들어진 것이기 때문에, 그의 투자 전략은 손실을 겪지 않는 데 집중합니다. 대공황 이후에 공포는 가시지 않았고, 따라서 지키는데 주력하는 방법을 사용했습니다. 투자자로서 그레이엄은 버핏 만큼 훌륭하지 못했다고 생각합니다. 어쩌면 나보다도 못했을 수 있습니다.

담배꽁초 스타일의 투자는 유효 기간이 지났다​

"담배꽁초" 스타일의 주식에 투자하는 그레이엄의 전략은 당시에는 의심할 여지없이 훌륭했지만, 그 이후로 세상이 크게 달라졌다는 것이 멍거의 주된 요지다. 오늘날 수천 억 달러의 자산을 관리하는 버크셔로서는 그레이엄의 전략을 실현하기란 불가능한 일이다.​

멍거는 "그레이엄의 문제는 누구나 사용할 수 있는 전략을 만들려고 했던 것"이라고 말한다. 고합니다. 1994년 서던 캘리포니아 대학 경영 대학원에서 있은 강연에서 다음처럼 설명했다:

그레이엄은 기업 경영진과 이야기를 나누고 싶어 하지 않았습니다. 그 이유는 최고의 교수는 누구나 이해할 수 있게 강의하는 것을 목표로 하듯이, 그 역시 누구나 할 수 있는 시스템을 만들려고 했기 때문입니다. 또한 그는 경영진의 능수능란한 말에 정보를 잘못 해석할 수 있다고 생각했습니다.

그러면서 버크셔에서는 철저한 재무 분석과 경영진의 자질 분석을 결합함으로써, 더 수익성 있는 투자 전략을 수립 할 수 있었다고 덧붙였다.

우리는 일부 기업이 장부 가치 대비 2~3배로 싸게 거래되고 있더라도, 하방 모멘텀이 여전하고 어떤 경우 비정상적인 경영 방식이 더해져 그 상태에서 벗어날 가망성이 없음을 깨달았습니다.​

반면 어떤 기업이 향후 20년 또는 30년 동안 연간 18%의 자본 수익률을 올린다면, 비싸 보이는 주가에 투자하더라도 결국에는 훌륭한 결과를 얻게 될 것입니다.

시대에 적응하라

멍거의 이 말이 흥미로운 이유는 버크셔의 투자 전략이 시간이 지나면서 어떻게 발전해 왔는지 통찰을 얻을 수 있기 때문이다. 언제나 통하는 투자 전략이란 존재하지 않음을 보여주는 중요한 대목이다.​

그레이엄이 지금까지 가장 훌륭한 투자 스승 중 한 명인 것은 분명하지만, 만일 버핏과 멍거가 그의 조언을 맹목적으로 따르기만 했다면, 오늘날의 위치에 오르지 못했을 것이다. 그들은 그레이엄의 전략이 힘이 다했음을 깨달았고, 변한 시장의 모습에 대응해 전략을 바꾸기로 결정했다. 그리고 나머지 이야기는 우리 모두가 다 아는 사실이다. 버핏과 멍거는 언제나 통하는 투자 전략이란 존재하지 않음을 명심하고, 자신의 경험과 역량을 인정하고 그에 따라 계획을 세워야 한다는 훌륭한 교훈을 전해준다.​

자료 출처: Rupert Hargreaves, “Charlie Munger on Where Benjamin Graham Went Wrong”