금시장의 상승세가 주춤해지고 있다. 11월 7일 12월 물 금 선물은 1.8% 하락하면서, 이번 주 초부터 손실이 가중되고 있으며, 2017년 5월 이후 가장 가파른 주간 하락세를 보이고 있다.

실물 금(GCZ19 및 GC00) 가격은 2개월 전 금에 대한 낙관론이 팽배했던 당시보다 거의 100달러나 하락해 있다.

금광 기업들의 주가 역시 큰 타격을 받고 있다. 예를 들어, GDX(VanEck Vectors Gold Miners ETF)는 15% 하락해 9월 초 수준으로 돌아갔다.

아이러니하게도, 금시장의 정서는 이전보다 약간 더 좋아졌다. 금의 비중을 높이라는 평균 추천 횟수는 다소 줄었지만, 증가 추세가 손상되지는 않았다. 실제, 2000년 이래 모든 일간 수치의 70% 이상인 상황이다.

HGNSI(Hulbert Gold Newsletter Sentiment Index)에서 측정한 평균 노출 수준은 9월 초 평균 56.3%에서 이달 초 64.6%로 상승했다가, 이번 주 초 43.8%로 다시 하락했다. 이 최신 수치는 2000년 이후 모든 일간 수치의 71번째 백분위에 해당한다.

따라서 역발상 분석가들은 앞으로 금 가격이 훨씬 더 하락해야 낙관적 정서가 사라질 것이고, 그에 따라 다시 단기적 매수 기회가 생길 것이라고 생각한다.

그렇다면 얼마나 더 하락해야 할까? 이를 확인하기 위해, 2000년 이후 HGNSI의 일간 수치와 금광 주식의 성과를 알 수 있는 다양한 벤치마크[예를 들어, XAU(PHLX Gold/Silver Index), GDX(VanEck Vectors Gold Miners ETF) 및 GDXJ(VanEck Vectors Junior Gold Miners ETF)]의 가격을 분석했다.

각각의 경우에, 벤치마크는 HGNSI 수치가 상위 5% 안에 든 이후 보다 하위 5% 안에 든 이후에 훨씬 더 높은 수익률을 기록했다. 하위 5%의 한계치는 23.3%이며, 상위 5%의 한계치는 66.5%다.

HGNSI 수치가 상위 5% 안에 들어간 이후(파란색 막대)와 하위 5% 안에 들어간 이후(빨간색 막대) GDX(VanEck Vectors Gold Miners ETF)의 수익률은 아래 차트에 나타나 있다. 보시다시피, 각각의 경우 이 ETF의 3개월 평균 수익률 차이는 10%나 된다. 연간 기준으로 하면 30%가 넘게 된다.

확실히, 현재는 HGNSI 수치가 상위 5% 한계치보다 낮은 상황이므로 향후 전망이 그렇게 비관적이지는 않다. 하지만 그렇다고 낙관적이지도 않다. 지난 20년 동안, HGNSI 수치 현재 수준이었을 경우 그 이후 GDX는 평균적으로 하락세를 보였기 때문이다.

금 가격이 시장 정서 이외에도 수많은 요인에 의해 영향을 받기 때문에 이 분석이 그저 분석에 불과할 뿐이라고 주장할 수도 있다. 예를 들어, 이번 주의 하락은 미-중 무역 협상의 타결 가능성이 높아진 것에 반응한 것으로 보인다. 따라서 시장 정서와 금 가격 하락이 관련이 없을 수도 있다.

역발상 분석가들의 생각은 시장의 과도한 낙관론 때문에 금 가격이 하락하는 것이 아니라, 하락을 이끌어내는 전제 조건이 된다는 것이다. 지난 2년 동안 무역 분야에 분명히 좋은 소식이 나왔던 수많은 다른 사례를 생각해 봐도 알 수 있다. 그 모든 사례에서 금 가격이 하락하지 않았다. 특히 이번 주 초만큼의 수준으로 하락한 경우는 없었다.

하지만 어쨌든 역발상 분석이 항상 작동하는 것은 아니다. 그리고 작동하더라도, 시장의 단기적 방향에만 영향을 미친다. 그럼에도 불구하고 이번 주 금 가격이 추가로 더 하락하더라도 역발상 분석가들은 놀라지 않을 것이다.

자료 출처: Market Watch, "How some investors knew gold was about to slide"