펀드 매니저로서 인상적인 실적을 가지고 있으면서, 다른 투자자들과 기꺼이 자기 철학을 공유하는 펀드 매니저가 드물게 있다. 하워드 막스가 그런 구루 중 하나다. 그는 시장에서 관찰한 내용을 간결한 경구와 경험으로 써 내려간 메모로 유명하지만, 투자를 주제로 많은 인터뷰에 흔쾌히 응하는 것으로도 잘 알려져 있다. 최근 투자 아카이브와의 인터뷰에서도 투자에서 성공하기 위한 세 가지 지침을 들려주었다.

위험을 관리하라

펀드 매니저에게 가장 중요한 것은 큰돈을 버는 것도, 시장을 이기는 것도, 수익률 상위권에 드는 것도 아닙니다. 가장 중요한 것은 바로 위험을 관리하는 것입니다. 우리가 활동하는 시장은 위험이 수반된 곳입니다. 우리는 우량 주식, 우량 채권을 다루지 않습니다. 우리는 대체투자 상품을 거래합니다. 나는 항상 위험이 높은 자산을 낮은 위험으로 운용하는 것이 최선의 공식이라고 생각해왔습니다.

성공한 투자자들이 지니고 있는 공통된 사고방식이다. 장기적으로 펀드 매니저를 구렁텅이로 밀어 넣는 것은 돈 벌 기회를 놓치는 것이 아니라, 과도한 위험을 감수하는 것이다. 보수적으로 투자하면 원하는 것만큼 돈을 벌 수 없을지 몰라도, 계좌가 깡통이 되면 다음번 투자 기회도 없다.

일관성을 지녀라

우리와 우리 고객들은 한 해 동안 자산 운용사 상위 5% 안에 든다거나, 하위 5% 안에 들지 않는다거나 하는 목표를 잡지 않습니다. 우리는 일관성을 원합니다. 시장이 호조를 보일 때 시장 보다 좋은 수익률을 올리는 것은 중요하지 않습니다. 대부분의 기간 시장은 호조를 보이기 때문입니다. 우리가 중시하는 것은 시장이 나쁠 때 시장보다 손실을 줄이는 것입니다. 우리가 상승장과 하락장 모두에서 평균 이상의 수익률을 올릴 수 있다면, 전반적으로 평균 이하의 변동성으로 평균 이상의 수익률을 올리게 될 것입니다. 특히 하락장에서 좋은 성과를 보이는 것이 고객들을 더 즐겁게 해주는 일입니다.

투자라는 게임에서 일관성은 과소평가되고 있는 자질이다. 변동성이 크고, 그에 따른 수익률도 크게 달라지는 전략을 사용하는 이들도 있다. 이런 전략으로 전반적으로 좋은 수익률을 올릴 수 있을지는 몰라도, 그 과정에서 감당해야 할 감정적인 피해를 절대 간과해서는 안 된다. 전반적으로 수익률이 좋은 전략이라 해도, 장기간 동안 손실 구간에 놓여 있을 때의 고통을 견뎌내기란 쉬운 일이 안니다. 수익률이 좋더라도 변동성이 높은 전략은 감정적으로 손실 구간을 견뎌낼 준비가 되어있지 못한 대부분의 투자자들에게 바람직하지 않다. 결국 어느 순간에 무너질 가능성이 크기 때문이다.

효율성이 떨어지는 시장에서 바겐세일을 노려라

시장의 효율성은 기본적으로 모든 사람들이 시장을 이해하고, 시장을 알고 있으며, 시장에 대한 데이터가 있고, 시장 참여에 의욕적이기 때문에, 시장에 바겐세일 같은 건 없으며, 모든 것의 가격이 적정하게 결정된다고 말합니다. 나는 하나의 개념으로서 시장 효율성을 인정하지만, 어떤 시장이라도 완전히 효율인 시장은 존재하지 않는다고 생각합니다.

우리는 하이일드 채권, 레버리지 론, 직접 대출, 메자닌 파이낸스 등의 투기 등급 상품을 적극적으로 거래해 왔습니다. 우리는 부동산 및 부동산 채권, 인프라, 신흥 시장, 일본 등 사람들의 발길이 뜸한 곳에서 적극적으로 거래해 왔습니다. 이제 지식이 축적되었기 때문에 이들 시장 중 일부는 이전보다 더 효율적이 되었습니다. 사람들은 일단 무언가를 배우고 나면 기본적으로 잘 잊어먹지 않기 때문에, 일종의 상승 작용이 일어납니다. 모든 사람들이 어제보다 오늘 더 많은 것을 알고 있습니다.

막스는 채권 시장에서 활동하고 있으며, 개인 투자자들이 주식 시장보다 접근하기가 쉽지 않은 곳이다. 하지만 그의 원칙은 채권뿐만 아니라 주식에도 적용될 수 있다. 예를 들어, 미국 이외 다른 지역에서 주식 시장에서 기회를 찾을 수 있다. 또는 생명공학 부문같이 전문 지식이 필요한 시장을 파고들어 기회를 얻을 수 있다. 시장에 대한 정보가 적을수록, 비효율적인 상황을 활용할 가능성이 그만큼 더 커진다.

자료 출처: Stepan Lavrouk, “Howard Marks: 3 Tenets for Investment Success”