로마 시대 철학자 세네카의 말 "시간이 지나면 진실이 드러나기 마련이다."라는 주식시장을 염두에 둔 것은 아니지만, 생각해보면 그럴 수도 있다. 주가는 장기적으로 기업의 진정한 가치를 반영하기 때문이다. 하지만 단기적으로 주가는 기본적으로 무작위 하다. 실제 사례를 통해 알아보자.

1992년 11월에 마이크로소프트 주식을 매수한 현명한(?) 투자자가 있었다고 가정해 보자. 장기적으로 봤을 때 탁월한 결정이었다. 그 이후로 이 소프트웨어 회사의 주가는 몇 배나 상승했으니 말이다. 하지만 9개월 후인 1993년 8월에는 그렇게 보이지 않았다. 마이크로소프트 주가는 1년도 채 안 돼서 25%나 하락했기 때문이다. 실제 1994년 5월 주가가 매수가로 회복하기까지 18개월이 걸렸다. 빌어먹을 18개월이었을까?

1990년대 초 PC 산업은 아직 초기 단계에 있었다. 마이크로소프트의 도스와 윈도 운영 체제가 사실상 표준이었다. 애플의 맥과 일부 컴퓨터를 제외하고, 모든 컴퓨터에는 도스와 윈도가 사전에 설치되어 있었다. 마이크로소프트의 대차대조표는 견고했으며, 공동 설립자이자 CEO인 빌 게이츠가 회사의 성공을 주도하고 있었다. 물론 시간 흐른 후에야 깨닫게 된 사실이다. 어쨌든 거의 30년 전 일이었다. 하지만 분명 마이크로소프트는 믿을 수 없을 정도로 깊은 해자를 가지고 있었으며, 새로운 PC와 윈도를 기반으로 돌아가는 새로운 소프트웨어가 팔릴 때마다 해자는 더 넓어졌다.

또 다른 예가 있다. 고프로(GoPro)는 서퍼, 스키어 및 기타 익스트림 스포츠 애호가들이 사용하는 카메라 제조업체다. 2014년 상장 직후 고프로의 주가는 40달러, 시가총액은 55억 달러, 연간 영업이익은 1억 달러, PER는 약 55배였다. 이때 투자했다면 어떻게 되었을까? 인내심이 없었더라도 보상을 받았을 것이다. 단 몇 개월 만에 주가가 두 배 이상 상승한 90달러를 기록했기 때문이다.

당시 고프로에 투자한 것이 좋은 결정이었을까? 회사는 제품은 훌륭했다. 하지만 고프로에겐 사업을 보호해 줄 "해자"가 없었다. 고프로의 카메라에 들어가는 대부분의 부품은 평범했다. 특수 카메라 분야에 진입을 막는 장애물은 없었다. 가장 중요한 것은 소비자들에게 전환 비용이 없었다는 것이다. IPO 이후 고프로에 투자한 투자자들은 약 5년 또는 그 이후 회사가 약속한 더 높은 이익을 담보로 엄청난 프리미엄을 지불한 셈이 되었다.

더 흥미로운 점은 그 투자자 중 일부가 몇 개월 후 두 배나 높은 가격으로 더 큰 바보에게 주식을 넘겼다는 것이다. 고프로는 아슬아슬한 파도를 타고 있던 모멘텀 주식이었다. 이후 몇 년 동안 고프로의 주가는 하락을 거듭했고, 현재 6달러 이하로 거래되고 있다.

이 두 가지 사례는 복잡계인 시장이 얼마나 비선형성인지 잘 보여준다. 나심 탈랩은 “복잡계는 (알아채긴 어렵지만) 상호의존성과 비선형 반응으로 가득하다. 비선형이란 예를 들어 약물 투여량 또는 공장 직원 수를 두 배로 늘리면, 기존보다 효과가 두 배로 늘어나는 것이 아니라 그보다 훨씬 더 배가 되거나 오히려 더 줄어든다는 의미다."라고 말한다.

주식 시장은 단기적으로 결정과 결과 사이에 상호의존성이 거의 없는 복잡계다. 주가는 단기적으로 수천 개의 무작위 한 변수에 의해 결정된다. 주식시장 참여자들은 저마다 위험 감수 성향과 감정적 기질이 다르며, 투자 시간 지평도 밀리 초(초단타 트레이더)부터 몇 년(장기 투자자)까지 다양하다.

달리 말해, 주가가 일간, 월간 또는 연간 동안 어떻게 될지 예측하는 것은 룰렛 휠의 공이 빨간색이나 검은색 중 어디에 떨어질지 예측하는 것과 크게 다르지 않다는 것이다. 장기적으로, 1992년 마이크로소프트에 투자하고, 2014년 고프로에 투자하지 않는 것 같은 좋은 결정이 보상으로 돌아오기 마련이다. 그 과정에서 펀더멘탈이 빛을 발할 것이기 때문이다. 하지만 단기적으로는 좋은 결정과 결과 사이에는 어떤 상관관계도 없다.

이제 포트폴리오를 볼 때마다, 마이크로소프트와 고프로를 생각해보기 바란다. 보유 주식의 단기적인 성과만으로는 그 투자 결정이 올바른 것이었는지 아무것도 알 수 없다. 설사 훌륭한 주식을 갖고 있더라도 단기적으로는 주가 하락을 경험할 수 있는데, 단기적으로 시장은 그 주식이 훌륭한지 아닌지 신경 쓰지 않기 때문이다. 하지만 장기적으로 세네카의 말을 기억해야 한다. 시간이 지나면 진실이 드러나기 마련이다.

자료 출처: Vitaliy Katsenelson, “The Market Right Now Doesn’t Care How Fantastic Your Stocks Are”