향후 10년 동안 미국 주식 시장은 긍정적인 사실과 부정적인 사실 간의 격돌로 요약될 것이다. 인구 통계를 보면, 훨씬 더 강한 경제, 높은 금리 및 인기 주식의 역학 변화가 나타날 것이다. 지난 5년 동안 이어진 전자 상거래 및 기타 기술주들의 포물선 같은 움직임이 지수의 성과를 이끌었고, 전 세대 투자자들을 성장주 투자자로 만들었다.

긍정적인 사실: 경제 역사

미국 경제 활동에서 가장 중요한 요소는 30세~45세 연령대의 숫자다. 과거 이 연령대가 4,400만 명의 침묵 세대(silent generation; 대략 1920년~1940년대에 태어난 사람들)에서 7,900만 명의 베이비붐 세대로 대체되면서, 대출 금리와 주택 가격이 (절대적 기준과 1인 당 기준으로) 미국 역사상 가장 높았다. 1981년 45세~60세 연령대 4,400만 명이 저축한 돈을 30세~45세 연령대 7,900만 명이 빌려 가려고 하면서 금리가 치솟았던 것이다.

저축의 핵심인 침묵 세대를 베이비붐 세대가 대체하고, 이어 X세대가 가정을 꾸릴 나이가 되면서, 대출은 줄어들고, 저축은 늘어났다. 따라서 1981년 미국 역사상 금리가 가장 높았고, 베이비붐 세대가 저축 연령대가 된 2011년 가장 낮은 수준으로 떨어졌다.

향후 15년 동안, 대출 연령대가 6,500만 명의 X세대에서 9,500만 명의 밀레니얼 세대로 대체될 것이며, 저축 연령대(X세대)는 17% 더 작아질 것이다. 1981년 같이 금리가 말도 안 되게 높아질 가능성은 없지만, 5% 내외의 장기 금리로 정상화될 가능성이 크다. 워런 버핏 끊임없이 상기시켜온 것처럼, 미래 소득 흐름의 현재 가치는 무위험 미국 국채 금리 수준에 크게 영향을 받는다. 만일 이 금리가 두 배가 된다면, 미래 소득 흐름의 현재 가치는 크게 하락할 것이다.

반면, 9,500만 명의 30세~45세 연령대가 실질 GDP를 3% 끌어올릴 수 있고, 이들의 경제적 니즈에 맞는 기업들이 상당한 수익을 창출하게 될 것이다. 아래 차트는 향후 10년 동안 이들의 지출로 가장 큰 혜택을 볼 부문을 나타낸 것이다.

마지막으로, 2007년~2009년의 금융 위기를 해결하기 위해 전 세계적으로 쏟아진 유동성이 더 이상 작동하지 않을 것이다. 9,500만 명의 30세~45세 연령대가 가정을 꾸려나가는 상황에서 그런 유동성이 존재한다면, 파괴적인 인플레이션과 주식 시장의 인기주가 전면 재배치될 수 있다.

부정적인 사실: 미국 주식의 장기 기대 수익률

그동안 투자자, 투자 자문사 및 기관 투자자들이 S&P 500 지수 및 대형주 성장주 펀드에 많은 투자를 해왔다는 점에서 몇 가지 결론을 내릴 수 있다.

첫째, 기술주뿐만 아니라 코스트코, 비자 및 마스터카드 같은 비기술 성장주에 과도한 관심이 쏟아지면서, 주가가 급등했다. 지수에서 차지하는 비중으로 기술주는 거의 1999년 및 2000년 수준에 근접하고 있고, 기술주 중 약 25%가 1981년 S&P 500 에너지 주식 같은 모습을 보이고 있다.

둘째, 소비자 신뢰도가 떨어지는 이전 지수가 하락하기 직전 수준만큼 높은 상황이다.

셋째, 주식 투자를 하고 있는 가구 수가 1970년대 초와 1999년~2000년의 최고치에 근접하고 있다.

마지막으로, 막대한 자본이 적자 기업에 투자되었고, 러셀 3000 지수 중 PER 10배 수준의 기업들이 가장 큰 비중을 차지하고 있다.

이 모든 것을 하나로 합해보자. 과거 역사를 기준으로, 향후 10년 동안은 강력한 경제 활동과 높아진 금리로 인해, 성장주 보다 가치주가 우수한 성과를 보일 가능성이 높다. 역사적으로 높은 금리는 PER 배수를 낮췄고, 고 PER 주들에게는 악재로 작용하는 경향이 있었다. 동시에

30세~45세 가구 구성원의 경제활동 및 소비와 관계가 높은 기업들의 수익이 크게 높아질 가능성이 크다.

과거 소비자, 기술주 투자자 및 지수 투자자들 사이에 과신이 만연해 있을 때, 향후 기대 수익률에 악영향을 미치곤 했다. 주식 시장은 시간이 지나면서 대부분의 투자자를 좌절시킬 능력이 있다는 사실을 기억해야 한다. 향후 10년 동안 위에서 언급한 긍정적 사실과 부정적 사실 충돌하면서 아주 흥미로운 투자 환경이 만들어질 것이다.

자료 출처: Smead Capital Management, “Clash of the Titans”