카지노 포커 테이블에 앉은 플레이어의 행동은 대체로 다음 두 가지다.

• 돈을 따고 있을 때는 소극적으로 베팅한다.

• 돈을 잃고 있을 때는 적극적으로 베팅한다.

합리적인 행동이 아니라는 걸 알지만, 대부분이 이렇게 한다. 우리 인간이 겪는 고통이 바로 이런 행동에서 비롯된다.

한 연구에서는 50만 회 이상의 온라인 포커 게임을 검토하면서, 돈을 따거나 잃었을 때 플레이어의 단기적 행동에 어떤 영향을 미치는지 살펴봤다. 그 결과 플레이어 중 약 3분의 2가 돈을 딴 후보다 돈을 잃은 후에 배팅 액수를 더 늘리는 경향이 있었다." 이 연구는 곧 출간될 앨리슨 슈리저(Allison Schrager)의 책 “An Economist Walks Into a Brothel”에 소개되어 있다.

만일 외계인이 지구에 찾아와 이런 모습을 본다면, 왜 이렇게 행동하는지 이해하지 못할지도 모른다. 돈을 딴 다음에는 더 많이 베팅하고, 돈을 잃은 후에는 베팅을 줄이는 게 당연하지 않은가? 이론적으로 그렇지만, 블랙잭 테이블에 앉은 이상 돈을 따고 싶은 생각이 큰 스트레스로 작용한다.

돈을 잃은 플레이어는 연속으로 돈을 따게 되면 자기 칩을 세보는 경향이 있다. 그리고 그 칩을 들고일어나 나가고 싶은 유혹에 굴복한다. 돈을 따게 되면 편집증이 생긴다. 따라서 딴 돈을 다시 잃을지 모른다는 공포에 사로잡히게 된다. 돈을 잃으면 반대의 효과가 나타난다.

돈을 잃은 다음, 다시 돈을 따 손실을 만회할 기회가 생기면, 베팅을 늘려서 더 큰 위험을 감수한다. 그런 더 큰 위험은 더 큰 손실로 이어진다. 손실을 피하려면 일어서 그곳을 떠나는 것이 더 좋은 방법이다. 손익 분기점 편향(break-even effect) 때문에, 블랙잭의 다음 판 또는 슬롯머신의 다음번 동전이 이전에 잃은 돈을 만회하거나, 혹은 그것보다 더 큰돈을 따게 해줄 것이라는 확신을 갖게 만든다.

투자자들이 수익과 손실에 서로 다르게 반응한다는 사실이 밝혀졌지만, 최근 들어 연구에 새로운 진전이 있었다. 에센셜 애널리틱스(Essentia Analytics)의 논문 “The Holding The Line”에서는 10년 동안 투자자를 추적해 수익과 손실이 단기 수익률에 어떤 영향을 미치는지 알아냈다.

다음은 논문의 결과 중 일부다:

• 투자자들의 절반 이상이 몇 차례 수익 또는 손실이 연속되면 행동을 바꿨다. 거의 4분의 1은 수익이 생겼을 때 그랬고, 41%는 손실이 생겼을 때 그랬다.

• 수익이 계속되었을 경우, 대부분의 투자자들이 매매를 줄였다. 이런 경향이 오히려 수익을 갉아먹는 효과를 나타냈다.

• 손실이 계속되었을 경우, 대체로 더 자주 매매에 임했으며, 금액도 많아졌고, 그에 따라 포트폴리오 회전율도 높아졌다. 이로 인해 손실 규모가 더 커지는 경향이 있었다.

대부분의 도박꾼과 투자자는 딴 돈과 수익을 너무 과도하게 지키려는 경향이 있다. 하지만 계속 돈을 따고, 수익을 올릴수록 더 대담해지는 이들도 있다. 확률 게임에서는 평균 회귀가 지배하기 때문에, 딴 돈을 다시 베팅하면 그보다 더 많은 돈을 잃을 수 있다. 하지만 주식 시장에서 주가는 추세를 타기 때문에, 대담한 투자자들의 배짱이 우위로 작용할 수 있다.

돈을 따고 있을 때 베팅을 늘리기란 어려운 일이고, 주가가 15% 상승한 주식을 더 사기란 더 어려운 일이다. 하지만 카지노나 시장에서 부자가 된 이들은 다 그렇게 한다. 소로스의 말을 빌자면, “돼지가 되려면 용기가 필요하다.” 손실이 생기면 털고 나올 수 있는 능력과 수익이 생길 때 비중을 크게 늘려갈 수 있는 용기를 가진 아주 드문 사람들 중 하나가 바로 스탠리 드러켄밀러다. 그는 리얼 비전과의 인터뷰에서 "펀드 매니저의 가장 중요한 자질은 냉정해야 할 때와 열정적이어야 할 때를 이해하는 것이다."라고 말했다.

우리 머리는 냉정해야 할 때와 열정적이어야 할 때 그 반대로 움직인다. 모두가 이런 사실을 알고 있다. 하지만 아는 것과 실천에 옮기는 것은 별개의 일이다. 그렇기 때문에 시장의 마법사라는 책이 수백만 명의 책장에 꽂혀 있는데도 시장의 마법사는 거의 없는 이유다.

자료 출처: The Irrevant Investor, "What Happens After You Win?"